什么是对赌协议？

对赌协议(Valuation Adjustment Mechanism, VAM )的英文直译是“估值调整机制”。是指股权融资的投融资双方按照设定目标，当约定目标不能实现时，企业对投资人承诺的一种期权安排。由于设定目标类似赌博下注，译者为贴近国人理解方式，通俗地译为“对赌协议”，而被广泛采用。 “估值调整机制”包含三层逻辑内涵： 第一，投资人是在投融资双方对公司估值确认基础上，投入一定资金并取得相应股东权益; 第二，融资方保证在一定期限，达到投融资双方设定的上市发行或业绩增长等目标； 第三，如果约定目标不能实现，则意味着原先估值存疑或投资人利益受损，融资方承诺按约定方式给予投资人一定的权益补偿。 由此可见，对赌协议是投资协议中与投资总额、股权占比并列的核心条款，既是投资方权益的保护机制，又是督促融资方尽职敬业、达成目标的激励机制。对赌协议的订立目的，是实现投融资交易的公平合理，合作双赢。 对赌协议在国内资本市场迄今尚未形成制度，但在国际投资机构对国内企业投资实践中早有应用，首个对赌协议是摩根士丹利对蒙牛乳业投资案例。2012年最高法院再审海富投资与甘肃世恒投资纠纷案，被称为国内“对赌协议第一案”，标志着对赌协议首次在国内获得司法承认。近年来随着我国私募股权基金的迅猛发展，对赌协议在投融资交易中被广泛采用，对赌纠纷案件业层出不穷。由于对赌失败导致公司易主、丧权赔款的案例也接连不断。企业当家人不可不知，不可不防。 但是需要特别注意，对赌协议在证券市场一二三板都没有得到承认，计划上市或新三板挂牌的企业，在引进股权投资时不可设置对赌，已经签订对赌协议的，在申请时必须将对赌协议和有关条款清理干净。

上市前企业适合什么估值方法？

上市前企业是指发展阶段进入成长期，业务扩展和营收增长较快，公司治理和管理规章基本上轨，有上市或挂牌规划，但需要通过股权融资实现资本、业绩或股权配置达标的企业。这个时候，企业会计制度基本健全，并积累了几年可供分析的财务资料，可以参考证券市场定墙分析方法对企业进行估值定价。根据数据条件、企业发展趋势和类型，比较实用的估值方法有4种。 （一）可比公司法 可比公司法是利用相对估值法指标，参照可比公司对上市前企业进行估值的具体应用。相对估值法常用指标有市盈率（PE ）、市净率（PB ）、市销率（PS）、EV/EBITDA倍数法等，这些指标是股市投资者评估上市公司股票价值的常用方法。但上市前企业还没有每股价格、市盈率、市净率等指标，无法直接用相对估值法对这类公司进行估值。 对于有上市或挂牌前景的成长性公司进行估值时，如果有二三年财务资料，可供比较分析、趋势分析，但不满足折现分析的，可以借用上市公司相关指标进行类比计算，作为估值参考。 市盈率（P/E）是可比公司法应用最多的指标，估值操作一般步骤如下： 第一步要找到可比公司。在上市公司同业板块中找到一家主营业务、 资产结构、企业规模、市场环境和经营方式等尽可能相近的公司，作为估值参照。假设A公司是估值目标公司，按以上相近因素找到B公司为可比公司。 第二步是确定比较基准。这里以B公司P/E倍数为比较基准，利用该公司公开披露财务信息，计算每股收益、市盈率P/E倍数等相关指标。 B公司市盈率（P/E ）＝每股价格÷每股收益 第三步，用B公司市盈率（P/E ）倍数作为市场价格乘数，推算A公司估值： A公司参考估值＝B公司市盈率×A公司同期利润，或 　　　　　　　＝B公司市盈率×A公司每股收益 　　　　　　　　×A公司股本（或实收资本）总额 市盈率指标直观易懂，数据查找方便，计算简单易行。可是市盈率属于市场高度敏感指标，国家宏观调控目标、经济波动、货币政策、资本市场走势，甚至行业和可比公司消息，都会对该指标产生直接影响。因此一般认为比较适用于周期性比较弱，现金流比较稳定的企业，如电信、交通、广电、基础网络等公用事业类公司。 市盈率的实际应用，还要排除市场泡沫和异常因素对指标的影响，一种方法是利用历史市盈率加趋势预测长期指标分析，减除高估成分，或排除短期因素干扰；另一种方法是采取修正市盈率法（PEG ），扩大可比范围， 在二级市场同业板块中选取若干家条件相近公司作为参照系，参照这些公司的每股净资产、每股收益、市盈率倍数等指标，同时考虑宏观经济走势、行业景气度、消息面影响，对目标公司估值进行修正。 利用市净率（P/B）、市销率（P/S）、EV/EBITDA等指标作为比较基准时，操作步骤相似，但也要注意各指标的适用范围和条件：市净率能够凸显企业资产增值能力，比较适合周期性比较强、规模经济特点比较突出的企业，如加工制造业、建筑和房地产业，或银行、保险等服务业。市销率可以显示企业成长速度，适合投资和回收周期比较长，毛利率低但潜力大的企业，比如发电、铁路等企业。 EV/EBITD又称企业价值倍数，是息税和折旧提取前的实现利润，可以更真实地反映公司价值，可以进行不同类企业比较，但要求主营业务突出、单一产品或工厂类公司。 （二）可比交易法 可比交易法也是在财务资料不足时，对上市前企业进行类比分析的参照估值方法。第一步要找到具备前述可比公司特征，并在近期发生并购交易的案例，或未上市可比公司近期引进股权投资的交易案例，用并购和投融资案例的交易定价，作为目标公司等估值价格乘数。同时利用案例企业的市场信息，分析交易溢价等有利条件和不利因素，加以适当修正，求得目标公司估值定价参考值。比如分众传媒先后并购框架传媒和聚众传媒， 一方面以分众的交易价格为参数，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。 实际上，无论上市公司并购或非上市公司股权融资，投融资双方交易合同都属于商业秘密，外部企业很难获得全面信息。因此，可比交易法不能进行内在价值分析，只能利用公开交易价格和平均溢价水平，与目标公司定价相关指标和因素进行比较分析，找到交易双方可以接受的定价和溢价水平，再反算目标公司参考估值。 由于可比交易法前提是可比公司，比较对象是每股价格，那么参考定价的说服力主要取决于目标公司与可比公司的竞争态势和各自市场地位。如果双方产品同质化，市场范围因地域、政策壁垒或资源赋存，同业竞争不激烈，主要看品牌价值。如果市场重合，竞争激烈，那么估值高低主要由市场规模决定。 （三）现金流折现法 现金流折现法是绝对估值法的一种，公司尚未上市但财务资料满足折现分析需要，可以运用现金流折现模型，比较精确地揭示公司内在价值。应用方法首先要预测公司未来自由现金流，然后用折现率对公司未来年度现金流计算贴现，贴现值累计数即为目标公司估值。折现模型如下： 　　 n CFt V＝ ∑ ———— t=1 (1+r)t 式中： V—目标公司现值; n——预测年度； CFt 公司第t年产生的现金流; r—— 预期现金流的折现率。 应用现金流折现模型进行公司估值有两个关键步骤： (1)依据公司过往年度财务资料，预测未来年度的现金流净流量。 自由现金流是税后能够用来回报股东的现金，近似可分配利润。 (2)选择合理、公允的折现率。折现率理论依据是资本成本，参数 选择需考虑市场利率水平、预期报酬率、未来现金流量取得风险，并参考企业过往年度收益率水平等因素，综合分析确定。 应用现金流折现模型进行公司估值时，企业过往年度财务信息是预测未来现金流、选择折现率参数的重要参考。投资机构或第三方专业咨询机构一般要求提供5年以上财务资料。财务资料时间越短，估值置信水平越低， 因而这种估值方法比较适用于稳定成长，管理规范，偏后期的拟上市公司。 （四）梅特卡夫估值法 前述各种公司估值方法，主要适用于传统产业。因为现行会计报表体系都是根据传统企业供产销逻辑，沿着资金投入一回收循环往复运动过程归纳、设计出来的。而现有各种估值方法，主要依据都是企业财务信息。 进入互联网时代，基于网络的各类轻资产企业，完全打破了原有的投入产出概念，从资金投入，到“产品”形态和定价，营销组织方式，以及资金回收渠道，都发生了颠覆性改变。企业价值不是看资本结构、每股收益、净资产等财务指标，而是看市场群体规模、用户流量、货币化能力、客户体验、龙头地位等大数据能力。所以，企业财报上的资产负债、现金流数据，已经不能反映和评价其真实财务状况。商品经济长期形成财务分析、信用评价、公司估值方法统统失效.网络经济需求与金融供给结构出 现严重错位。 于是，以太网发明者、3COM之父梅特卡夫，针对网络经济特点提出一种全新的估值理论：网络的价值与网络节点中用户的平方数成正比。 用公式表示： Y＝kx2 式中：y——网络公司价值； X——网络节点用户数； k——单用户消费支出。 这种估值方法对互联网企业显然是一个鼓舞，在很多国家引起IT投资冲动。世纪之交美国互联网泡沫破裂后，有些金融专家以及IT专家对梅特卡夫理论提出质疑，声音最大的还是传统财务数据思维。然而，随着网络经济成熟，以Facebook为代表，我国的京东商城、阿里巴巴赴美上市，再次验证了梅特卡夫定律的有效性，并逐步在国际金融市场得到认同。有的投资银行专家认为，围绕公式中“用户规模”这个核心变量，应该将用户量级、ARPU （单用户收入）、垄断溢价列入计算参数，有望构建成为适应网络经济特点的全新估值模型。

什么是人事代理？

公共就业和人才服务机构可在规定业务范围内接受用人单位和个人委托，从事下列人事代理服务：（1）流动人员人事档案管理；（2）因私出国政审；（3）在规定的范围内申报或组织评审专业技术职务任职资格；（4）转正定级和工龄核定；（5）大中专毕业生接收手续；（6）其他人事代理事项。

早期企业适用什么估值方法？

企业从种子期到初创期并没有一个界限，投资人一般统称为企业早期阶段。早期企业的典型特征，是公司成立和开业时间通常不到3年，营业收入达不到经济规模，现金流很不稳定，报表制度尚不健全，会计数据不全面不规范，无法利用折现方法预测收益和计算估值。在此阶段，企业融资渠道只有天使投资人或股权众筹。投资人对项目判断一般凭借经验，更注重项目创始人的能力和人品。市场上流传天使投资人估值方法有十多种， 下面介绍4种比较实用的估值方法。 （一）博克斯法 是由美国人博克斯首创的初创期企业估值方法。方法要点是着眼企业发展的要素条件，将每项要素直接给出价格: ?一个好的创意100万元 ? 一个好的盈利模式100万元 ?优秀的管理团队100万?200万元 ?优秀的董事会100万元 ?巨大的产品前景100万元 五项要素价格合计为500万?600万元，其中“优秀的管理团队”赋值最高，加上“优秀的董事会”因素，合计达200万?300万元，占总估值的一半，可见人的因素权重最高。 博克斯法的实际应用需要针对一个企业的实际情况，权衡每项要素的满意程度评价打分。用之前“兔娃”公司案例进行评价要素打分： ①“好的创意”。创意独特，融会文化与大健康产业，评价得分10分，价值100万元(100×10/10)。 ②“盈利模式”。采取轻资产代工生产，电商垂直营销，评价得分10分，价值100 万元(100×10/10)。 ③“管理团队”。整体素质上乘，专业互补和经验不足，评价得分7分，价值70 万元(100×7/10)。 ④“董事会”。组成人员优良，但尚未建立议事规则，评价得分6分，价值60万元(100×6/10)。 ⑤“产品前景”。市场潜力巨大，但目前产品较单一，评价得分8分，价值80万元(100×8/10)o 五项评价要素合计分数41分，整体估值410万?480万元，最终双方协商可能按450万元达成一致。 从上述操作过程可以得出三点规律性认识： ①早期企业没有充分数据研判其价值，在创业项目令投资人心动前提下，主要依据创业者及其团队的人品和能力进行估值。 ②企业发展要素条件及其评估，主要依靠投资人经验判断。 ③现有各种估值方法优劣互现，必须结合使用，寻求投融资双方可以接受的评估值。 (二)共识估值法 共识估值法也叫“风险投资前评估法”，是在天使投资人对企业投资意愿执着，但估值水平与企业差异较大，无法取得一致，于是双方先商定一个回报率引进投资，估值定价留待企业下一轮投资时，利用风险投资基金的公司估值，反推上一轮天使投资人估值和股权占比。 这种估值方法实际反映了天使投资人和风险投资人对企业的一致评价，因而称为共识估值法。该方法的科学性还在于，企业在两轮投资之间发展趋势逐步显现，报表制度得以健全，并积累了一定的数据，为天使投资人估值创造了有利条件，估值结果对三方都有说服力。由此可见，这是一种正确处理估值僵局，求同存异的处理方法，充分体现双方合作诚意，避免僵持不下和谈判破裂,值得类似情形下借鉴。 仍以“兔娃”公司为例，假设天使投资人初始估值为400万元，投资100万元，要求股份占比20%。但“兔娃”公司坚持估值800万元，双方无法达成一致，于是商定天使投资人100万元投资不变，约定内部收益率为60%，到第二轮融资时，利用风险投资人估值推算天使投资的估值定价。 两年后，“兔娃”公司进行第二轮融资，风险投资人对公司估值为2000万元。在此基础上计算第一轮天使投资的估值水平是780万元 (2000- [1+0.6]2＝781万元)，股份占比11.4% ( 100÷[780+100])。这个估值与企业当初估值相近，而天使投资人看到企业发展符合预期，也可以欣然接受。 （三） 风投专家评估法 风投专家评估法是利用投融资双方对企业发展预期，推算企业未来价值，再用投资和企业两个“终值”直接计算天使投资人股权占比。操作步骤仍以“兔娃”公司为例加以说明： 第一步，投资人与企业共同估算企业未来一定时点可以达到的价值水平。比如“兔娃”公司目前价值800万元，三年后估算达到2400万元，增长3倍。 第二步，确定投资人期望的投资回报率，并计算投资终值。按内部收益率50%计算，三年后终值为338万元（100×[1+0.5]3＝337.5万元）。 第三步，用投资终值除以企业三年后预估价值即为投资人股份占比， 按两个终值计算（338/2400）投资人股份占比为14.1%。 这种方法简单直观，其中包含了“对赌”因素，估值结果还要通过双方协商确定。 （四） 风险因素汇总估算法 风险因素汇总估算法基于因素分析，而着眼于投资风险。从投资人角度列出包括企业所处发展阶段、管理风险等12种风险因素，风险程度分为+2、+1、0、-1、-2五个等级，每个因素赋值25万元。然后针对企业内外部环境和经营状况，逐项进行评价打分，分数越高表明风险越低。最后用加总分数乘以25万元，即为估值总额。 例如天使投资人对“兔娃”公司各项风险因素评价得分如下： ?企业所处发展阶段：存在初创期风险，得1分； ?管理风险：团队组成和能力优良，得2分； ?政治和产业政策风险：属于国家鼓励发展项B，得2分； ?生产风险：采取代工生产方式，风险极低，得2分； ?市场风险：试销反映良好，营销网络已建成，得2分； ?技术风险：技术门槛不高，产权保护困难，得1分； ?融资风险：实收资本少，融资能力较弱，得分； ?竞争风险：市场进入门槛较低，容易被仿冒或替代，得1分； ?诉讼风险：不存在产权争议，将来可能面对消费者投诉，得1分； ?国际风险：暂未计划进入国际市场，得2分； ?信誉风险：暂不涉及，得2分； ?退出通道风险：已有新三板挂牌规划，但存在不确定性，得1分。 评价因素合计得分16分，估值总额为400万元(16分x 25万元)。 这种方法原理与博克斯法相似，都是基于企业经营要素条件，但更注重风险对企业价值的影响，是一种比较保守的估值方法。 除以上方法外，网络上介绍的方法有些与上述方法类同，如“500万元上限法”，“200万?500万标准法”，与博克斯法估值控制水平相当，但缺乏逻辑内涵。有的方法需要财务数据支撑，如市盈率法、现金流法、经济附加值法，与上市前企业估值方法接近，留待下面介绍。

什么是估值定价？

公司估值是将企业作为一个有机整体，依据其历史形成的资产状况，现时和未来获利能力，并考虑公司的产业背景、外部环境等影响公司获利能力的各种因素，对公司内在价值所做的综合评定。根据公司整体估值，除以股份总数即为每股定价。 显而易见，公司估值不仅是企业股权融资的前提条件，也是决定融资效果、融资成败的决定因素。因此，企业必须对公司估值有所了解，懂一点儿估值相关基本知识和方法。 首先，企业在什么情况下需要估值？公司依法成立之日起，就是一个赋予法定财产权的市场主体，具备了一定的市场价值。随着业务发展和市场环境变动，企业价值也会不断发生变化。当企业遇有投融资等涉及企业及股东权益的交易活动时，例如增资扩股、上市挂牌、收购兼并、分立合并、资产重组、破产清算等，就必须通过估值，确定交易当时的企业市场价格。因此，资产评估结论具有很强的时效性，在评估报告上明确说明有效期限，过期就需重新评估。 其次，公司估值与传统的资产评估是不同的。通常所说资产评估，是依据《资产评估法》，由第三方专业评估机构接受企业委托，对特定资产所作的具有公信效力的评估。评估对象包括动产、不动产、无形资产、企业价值、资产损失或其他经济权益，既可以是一家企业整体，也可以是企业一项单独资产。在涉及国有资产权属变动，或发行债券、公司上市等事关公众权益的公募项目中，资产评估一般列为法定程序。评估结果作为募集备查文件，向招募对象或社会公开。可见资产评估主要应用在公募。 公司估值原则上应由投融资双方业务人员，利用专业方法进行测评，但实际情况并非如此。别说中小企业，就是大中型企业也不配备掌握估值技术的专业人才。于是公司估值事实上成为证券公司、基金管理机构的“专利”，由这些机构单方操刀，首先提出估值方案。公司估值另一个显著特点，是针对企业整体价值，即企业每个有机部分都发挥效能情况下，现实与未来的动态获利能力，而不是部分资产的价值，评测结果仅供交易双方使用，对第三方保密，这说明公司估值一般适用于私募。 最后，公司估值结果由投融资双方协商确定。公司估值定价事关投融资双方的重大权益，必须公平合理，获得双方承认，才能实现成功交易。然而，由于企业背景情况、发展阶段、经营模式各不相同，内外部条件变动不羁，没有一种方法普遍适用企业变化情况。所以，人们在实践中提出很多估值方法，大的分类有相对估值法、绝对估值法等，每种估值体系又包括多种应用工具、数学模型。尽管如此，由于影响企业价值的变量众多， 评估模型或工具采用这些变量和参数的计算结果无法验证，与实际情况往往存在较大差异，不仅难以说服融资企业，就连专业机构本身对计算结果也没有十足把握，所以也采取估值模型组合，用不同方法求得估值定价区间值，确定投资决策管理界限，并作为与企业谈判协商底线。 由此可知，企业估值定价最终是由投融资双方协商确定。企业不一定 要弄懂那些复杂的估值模型，只需了解估值依据，掌握相对估值方法，即可在估值定价谈判中避免被动。更为重要的是事先做好估值前准备工作， 找准自身定位，用好股权融资杠杆，彰显企业核心价值。

选择股权投资基金投资需要注意什么问题？

（一） 根据自身需求确定选择标准 股权投资基金对企业投资一般具有四大效应：一是提供发展资金，二是提供管理咨询，三是形象加分，四是嫁接人才或市场资源。这也可以作为企业选择股权基金的四条标准，所以企业首先要根据自身实际情况，找准差距，明确需求，四条标准最少应符合2条，而不是单纯融资。 （二）选择可靠管理人和基金经理 一般情况下，股权投资基金融资的交易对手是管理人（GP），由于他们不提供资金，而且要成为企业股东。从这个意义上讲，选择基金就是选择管理人。考察要点包括： (1)看组织架构，包括组织形式、治理结构、决策体系等。管理组织是有限合伙还是有限公司，若为有限公司起码要按有限合伙模式运作，否则不具备股权基金机制特征。 (2)看专家团队，是否具备符合资质和资历要求，是否有专业互补 的专家阵容，专家领头人担任实职还是挂名，辅助决策机构是否专家挂帅，辅助是否管用。 (3)看投资领域。股权投资基金的典型特征是专家管理，受专家结 构局限，管理人只能在某一或相邻几个投资领域具备管理优势，而不可能包打天下。企业只有与管理人熟悉的投资领域对上号，才能获得倍加效应。 (4)看品牌号召力。品牌管理公司不仅资质和能力可靠，而且对提升企业形象和市场表现具有加分作用。目前国内尚未形成公认的股权基金品牌评比和排名，从可靠性上，可参考社会保险理事会评选标准进行选择。 (5)看基金存在状态。目前市场上招徕企业的股权基金有三种状态，一是已完成基金募集，有存量资金找投资项目；二是承诺制基金，只有少部分资金到位，在饩理人通过项目评估发出呼叫后，投资人按承诺金额注入资金；三是以“基金”名义网罗项目，拿到项目后再去发起基金。从目前国内诚信基础和基金市场剩余来看，后两种“基金”均存在较大的筹资失败风险，很可能传递企业融资失败风险。 (6)看基金经理水平。基金经理是一个从募集设立到投资管理的主要推手，也是与企业打交道的对手。基金经理是否专业、胜任，对企业融资成败和管理效果至关重要，而是否胜任最好是看其过往管理基金及投资 成功案例。 (三)注意核心交易条款 企业通过股权基金融资，需要与基金管理人(或基金法律主体)签订投资协议，协议内容与其他融资方式迥然不同。其中关键是估值定价和对赌协议，涉及合同条款有三项： (1)股本让渡价格。股本价格对于已经股改的企业按每股计算，未 股改的按股本折算。定价主要参数： ①企业整体估值。估值定价高低直接决定企业融资额度和出让股份比例。 ②溢价标准。一般按市盈率或市净率倍数计算。而溢价倍数与货币和股票市场走势、企业盈利水平以及项目想象空间高度相关。 (2)回报要求。股权基金投资阶段较早，承担风险较大，自然期望 一定的“风险溢价”，一般要求25%～30%的投资回报率甚至更高。企业需根据市场和财务预测，并留有一定余地谨慎承诺。 (3)对赌协议。与回报要求关联，并直接影响企业发展走向和控制权。对赌条款风险防范有专题阐述。

股权投资基金退出有几种方式？

股权投资的本质是资本运作投资，也称做财务投资，而不是项目投资， 因此，在投资伊始股权投资基金就开始设立了退出通道。股权投资基金可以利用的退出方式包括： 1.企业公开上市退出 被投资企业公开上市，基金持有股份在溢价沽售后退出。由于我国资本市场发育还不成熟，一般情况下，新股发行有着较高的溢价率，此时是股权投资最佳的退出时间点之一。 2.股权转让退出 股权转让是指不通过公开上市的方式向其他投资者转让股权。根据转让的对象不同，可以区分为四种类型：①向其他产业资本转让；②向其他金融资本转让；③向目标企业原股东或者管理层转让（MBO）;④向新投资者转让。 其他金融资本接盘的原因是看重目标企业潜在的升值空间，因此这种转让方式比较适合处于朝阳产业、成长性较好且具有一定盈利规模、因种种原因不能上市的被投资企业。股权投资基金借此机会退出，也能获得可观的收益，与IPO相比，这种退出方式更加简便、时间短、成本低，较易达成交易，但收益率一般低于IPO。 3.回购退出 被投资企业回购股权投资者持有的股本，或向其他投资者协议转让退出。原股东或管理层回购一般发生在签署股份回购协议的情况下，即当目标公司达不到预定的经营目标时，必须按照约定的价格等条件回购股权基金手中的股权。这对于股权基金投资是一种投资保障，在一定程度上有了债券投资的性质，有利于股权基金风险控制。 4.交易市场出售退出 股权投资方在产权交易市场挂牌出售所持有的股本后退出。出售的对象可以是新投资企业，也称为企业并购（M&A）。M&A按收购方的性质不同分为两种：一般并购和第二期并购。一般并购主要是指公司间的收购与兼并；第二期并购是指由另一家股权投资基金收购，接手第二期投资。 5.清算退出 一般发生在股权投资失误的情况下，由于这种退出方式需要很长的时间，且盈利水平没有保障，是股权投资基金被迫使用的退出方式。

股权基金投资需要经过哪些流程？

从程序性的角度，股权投资基金的投资流程一般可分为以下几个阶段： 1.项目选择阶段 项目选择是指收集项目信息并进行初步研究和筛选的过程。股权投资基金的项目来源多元化，可通过GP的社会资源和人际网络、参与投资相关会议以及通过专业的经纪机构介绍等多种方式获取项目信息。 进行初步了解后，股权投资基金需要对项目开展独立的调研，取得公平、客观的评价，防范风险。一般的股权投资基金都有自己较为擅长的投资领域，一般根据自身的项目定位、擅长领域和行业等情况来筛选项目。 2.可行性核查阶段 尽职调查是可行性核查阶段的主要任务，由第三方专业机构单独或者联合股权投资基金对拟投资项目进行深入调查。 尽职调查，也称审慎调查，是指在股权投资过程中投资方对目标公司的资产和负债情况、经营和财务状况、法律关系以及目标企业所面临的机会以及潜在的风险进行的一系列调查，是风险管理的重要组成部分。 尽职调查报告出具后，需要结合尽职调查报告的内容完成投资建议书的编制，并提请召开投资项目表决会议。 投资与否，一般由股权投资基金的投资决策委员会予以表决决定。投资决策委员会一般由股权投资基金的高级管理人员和外部行业专家组成，人数基本为5?7人。 3.谈判、签约阶段 投资决策委员会认可后，投资方和项目方进行正式的谈判。通常投资者会拿出一份条款清单来概括谈判涉及的内容，双方将围绕投资方式、价格、保护性条款、双方权利和义务等核心问题进行谈判。经过讨价还价， 在取得一致后签订投资协议书。一旦最后协议签订完成，融资企业便可以得到资金。 4.管理介入阶段 在签订投资协议书之后，双方需进行股权变更登记，从而保证交易的有效性。此后股权投资公司正式介入所投资项目的管理和监控，以帮助被投资企业成长壮大，增加其市场价值。在这里需要注意的是，涉外投资交易以及部分政策管制型产业内的投资需要经过有关政府部门的批准。

股权投资基金的募集渠道是什么？

在我国，由于股权基金市场总体上还不成熟，尚未形成主流的资金供给渠道。从近年已设立的基金看，政府和私企(及其老板)是基金投资两大主力，各类机构投资者和形式包括： (1)政府直接投资支持。根据国家发展改革委、财政部等《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，大多通过财政专项基金投入引导资金，或由政府融资平台公司投资PE带动社会资本。 (2)民间投资。随着中国股权投资市场的快速发展，民间资本——主要是来自私营企业或以老板个人名义踊跃进军私募股权投资。2010年5月国务院发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励民间投资进一步扩大投资领域和范围，民间投资的发展无疑将进一步扩大股权投资基金的资金来源。 (3)养老基金。2008年，全国社保基金理事会正式对外宣布，“全 国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产(按成本计)的10 %。”按照该投资政策，全国社保基金于2008年投资了弘毅投资产业基金和鼎晖股权投资基金。2010年初，社保基金再投资于中信产业投资基金、IDG、联想投资及弘毅投资，进一步加大了在股权投资领域的投资配比。此外，社保基金的境外投资范围也将扩大至对私募股权基金和未上市公司的直接股权投资。 (4)保险。2010年8月初，中国保监会下发《保险资金运用管理暂行办法》，随后又于9月颁布《保险资金投资股权暂行办法》，将保险资金从事股权投资政策放开。目前，国内已有多家保险公司准备进军PE投资领域。 (5)信托。2008年中国银监会发布《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，允许信托公司以固有资金参与私人股权投资信托计划，为私募股权投资基金管理公司与信托公司合作发行私人股权信托投资产品设置了准入门槛。 (6)证券。2008年，中国证监会对证券公司投资私人股权或发起设立股权投资基金试点范围进一步扩大，多家证券公司获得直接投资试点资格。 (7)基金的基金(FOF )，即母基金。2010年12月28日，由国家开发银行和苏州创业投资集团共同发起设立规模高达600亿元人民币母基金——国创母基金，为我国股权投资基金开辟了新的募集渠道。 股权基金的筹集方式不同于普通基金，有些采用资金承诺方式。基金管理公司在设立时并不一定要求所有投资人按承诺金额一次出资到位。当管理者发现合适的投资机会时，提前一定的时间进行“呼叫”，即通知投资者按比例入资。如果投资者未能及时投入资金，按照协议他们将会被处以一定的罚金。因此，基金宣称的筹集资本额有些仅为承诺资本额，并非实际投资额或者管理资金数额。

成长期企业必备金融知识（二）股权投资基金的识别与选择之二------股权投资基金市场的参与者有几个？

股权投资基金市场通常包括六类参与者： (1)股权投资基金管理人（GP）。GP是股权基金市场的主角，基本职能包括基金产品创意和设计，基金募集文件制作，基金的推介招募，基金管理运营，以及基金到期退出和清算等。一般而言，一家股权投资基金管理机构会承担多只股权基金管理。 (2)股权投资基金的投资者（LP）。LP即股权基金“原料”的提供者，包括高净值人群和机构投资者。他们投资股权投资基金与信托委托人的动机基本一样，主要是持有大量资金，并负有保值增值责任，但缺乏专业投资和管理能力，且具有较强的风险承受能力的群体。在发达国家，机构投资者是股权基金的主要资金来源，这些机构包括各类公益性基金、养老基金、政府机构、商业和投资银行、财团类企业等。其中，养老基金是最主要的投资机构。 (3)基金所有者主体。股权投资基金作为共同投资形式，如果属于 公司型基金，则基金公司本身就是一个法律主体，并且承担最终投资决策责任；如果采取有限合伙制组织形式，则由合伙人会议行使最高决策权。因而基金本身也是金融市场活动主体。 (4)股权投资对象，即有融资需求并愿意接受股权投资的企业。这 些企业的典型特点，一方面是处于初创期或成长期，经营还不成熟，现金流还不正常，财务结构不够健康，尚未成为商业银行的营销对象，不易从信贷市场获得资金；另一方面是具有高科技概念、高成长特征，具有资本增值想象空间的企业，容易受到股权基金的青睐。 (5)金融中介服务机构，即在股权基金募集、投资运营和退出各个 阶段提供相关专业服务或条件支撑的合作单位，包括投资银行、商业银行、审计师事务所、律师事务所等中介服务机构。 (6)行业自律组织。在欧美等发达国家，股权基金均自发成立行业 自律组织，如美国创业资本协会(NVCA )，欧洲私人股权与创业投资协 会(EVCA)等。一方面通过自律树立职业形象，促进行业发展，另一方面以共同声音与政府和社会进行联系和沟通。在我国，创业投资相对发达的地区也设立了创业投资协会或同业公会。全国性的行业自律组织——中国股权投资基金协会已在北京成立，主要职能包括行业自律、业务咨询、培训服务、监督引导与登记备案等。

成长期企业必备金融知识（二）股权投资基金的识别与选择之一------股权投资基金类型有哪些?

股权投资基金一般是指风险投资(Venture Capital, VC )、私募股权投资(Private Equity, PE )、天使投资等，国外一般统称为私募基金，或直接股权投资基金。天使投资在第一篇已做过介绍，这里重点介绍VC、 PE两类基金。 股权投资基金(以下简称“股权基金”)在我国提出创业板构想时开始引入我国。2008年国家发展改革委批准在天津滨海新区先行先试，引发股权基金爆发式增长，故而2008年在业内被称为股权基金“元年”。 股权投资基金是我国官方对VC、PE的命名，并将其定义为面向合格投资者进行不公开募集，主要投资于非上市企业股权，然后通过公司上市、并购或管理层回购等方式溢价售出，获利退出的基金形式。 （一）股权投资基金类别 (1)风险投资(VC)，主要投资于企业的创业阶段或产业化早期阶段， 一般指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资，“高风险性”为其突出特征。在西方国家，10个VC项目里一般只有1?3个是成功的。 (2)私募股权投资(PE)，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。一般投资于已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业，主要是指创业投资后期的股权投资，其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。 (3)并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法 是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购基金包含多种形式，经常使用杠杆收购(LBO )。 （二）VC与PE的区别 VC与PE在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。 (1)投资阶段：VC的投资阶段相对较早，而PE的投资对象主要为 拟上市或上市公司，但也不排除中后期的投资；多轮投资、多轮估值是国内外VC投资的重要特点。 (2)投资规模：VC的投资规模视项目需求和投资机构而定；PE单 个项目投资规模一般较大。 (3)投资理念：VC强调高风险、高收益，既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售。PE—般是协助投资对象完成上市然后套现退出。 (4)投资特点：现在的中国资本市场，很多传统上的VC机构也介 入PE业务，许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目。也 就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。 （三）股权投资基金的组织形式 股权基金的组织形式即募集资金的财产法律关系，以及与此相关的法定管理责任总称，常见组织形式有三种： (1)公司型基金。公司型股权投资基金是指依据公司法设立，以发 行股份的方式募集资金，股东以出资额为限对基金承担责任，基金以其全部资产对基金债务承担责任。公司型股权基金是法人实体，基金享有由股东投资形成的全部法人财产权，依法享有民事权利和承担民事义务。在法人治理结构上，也与一般公司相同，设有股东会、董事会等。但在经营管理机构上，基金公司一般不设经营管理机构，且资金也委托专业的托管人保管。公司型股权基金一度成为本土PE的重要组织形式。 (2)信托型基金。信托型股权投资基金也可以理解为私募股权信托 投资，是信托公司将信托计划下取得的资金进行股权投资的基金组织形式。基金设立依据为《信托法》和银监会制定的《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》（简称“信托两规”）、《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，由信托公司发起设立，采取私募方式筹集资金，独立承担其作为专家理财的责任。 采取信托制运行模式的优点是：可以借助信托平台，快速集中大量资金，起到资金放大的作用；不足之处是：信托业缺乏有效登记制度，当信托公司作为企业上市发起人，存在无法确认其是否存在代持关系、关联持股等问题，影响投资人决策。 (3)有限合伙型基金。有限合伙型股权基金是目前国际上PE最主流的组织形式。2007年6月1日，新修订的《合伙企业法》正式实施，该法增加了对于普通合伙人债务责任的规定：“普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，而有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。”在有限合伙型股权基金中，普通投资者能够以有限合伙人身份投入资金，对基金债务承担有限责任，并且按照合伙协议的约定分享企业经营收益，而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人，对基金债务承担无限责任。基金管理人具体负责投入资金的运作，并按照合伙协议的约定收取管理费。 （四）股权投资基金的特点 股权投资实质上是通过获得企业股权，追求增位后寻求退出而获取高额利润，它具有如下几个特点： (1)从资金募集的角度看，股权投资基金主要通过非公开方式面向 少数机构投资者或个人募集，销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。另外，在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无须披露交易细节。 (2)从资金投向的角度看，股权投资对象主要为非上市企业（实务 操作中也有涉及上市企业增发业务），企业的发展一般经历初创、成长、扩充、成熟等阶段，股权投资基金主要集中于企业的成长和扩充阶段，且一般不会要求控股投资企业。 (3)知识资本与资金资本完美结合。股权投资基金的真谛是专业投 驽，专家管理。而实行这一机制的有效形式是有限合伙制。投资人出资不参与管理，承担有限责任；管理团队提供专业知识，负责基金运营，承担无限责任。 (4)实行“资金+服务”的投资模式。股权投资基金提供专业化的增值服务，针对被投企业的情况，提供企业诊断、管理咨询等方面的服务。这也是股权投资基金和一般的证券基金所追求的“低买高卖”不同的地方。 (5)实行三权分离。股权投资基金实行三权分离，即资产所有权、 企业法人财产权、经营权相分离，其中最关键的是引入了专家管理的机制。 (6)投资期限相对较长，属于中长期投资，一般在投资初期就安排 好退出方式。对于企业，属于股权融资。 (7)与政府深度合作。股权投资基金在我国的发展更加依赖政府的 支持。一方面，多是成立专门的技术创新基金或者政府引导基金，通过“跟投”项目等方式来促进投资；另一方面，国内的比较著名的股权投资基金大都有政府背景。

成长期企业必备金融知识（一）股权融资方式与指标计算之四------增资扩股相关指标怎样计算？

企业制订融资方案，涉及增资扩股一系列指标的计算，如公司估位、每股价格、增发股份、增资总额、股东股权占比变动等，这些指标最终确定需要与投资人达成协议，签订投资合同。但是，企业为了事先明确融资目标，建立管理边界，做到心中有数，也要掌握相关指标计算方法。 特别提示：企业股权融资应特别注意“股”与“元”的概念区别。从原理上，公司以人民币“元”为单位进行公司资本注册后，这个“元”就变成承担责任、行使权利和分配红利的“股”，可以形象比作切蛋糕的刀子。我国公司法和公司注册法规规定，公司注册资本一律以人民币“元” 作为注册单位。对于股份有限公司，注册资本称为“股本”，所以“股”的概念比较明确。但是，对于有限责任公司，实收资本称为“出资额”，连同注册资本仍然以“元”为单位，这对于企业增资扩股计算和表述造成严重混淆。以下为了避免混淆，对股份有限公司资本金统一以“股”为单位进行介绍。 (一)估值定价参考值 公司估位和每股定价一般是由投资人(或第三方公估机构)按照程序和专业模型计算得出，在此基础上，经交易双方谈判协商确定。估值定价具体方法在公司估值定价专题介绍。企业在制订内部方案时，也可以利用相对估值法进行预估，以便进行相关指标计算。利用相对估值法简单理解，就是参考同类公司公开市场价格，乘以公司实收资本（或总股本），即为估值参考值。 泰禾公司融资前经过盘面整理，已将实收资本增资到500万股。查询新三板挂牌同业板块某公司，挂牌价格4.6元。泰禾公司每股净资产、业绩增长和技术层次均优于同类公司，因此可按每股5元作为参考定价。依据参考定价即可计算公司参考估值为2500万元（5元x 500万股）。 （二）先确定增发比例，计算增发股份 假设泰禾公司确定首轮融资增发股份占比控制在20%,则稀释股份比例为已知条件，公司融资前实收资本占融资后的资本总额为1-20%）， 于是有： 500万股 增发后总股本＝——————＝625万股 　　　　　　　　1-20% 增发股数＝62－500＝125万股 增资额＝5元×125万股=625万元（实收比计划超收25万元） 增发股份占比＝125万股÷625万股×100%＝20% 综合以上计算步骤，直接计算增资股数的化简公式为： 　　　　　　　　原股本总额×计划释放股份比例 　　增发股数＝———————————————— 　　　　　　　　　　1－计划释放股份比例 代入案例： 　　　　　　　500 万股×20% 增发股数＝——————————＝125万股 　　　　　　　　　1-20% 计算结果相同。这种计算方法的好处是，只要有一个已知条件就可以计算相关指标。未来交易谈判集中关注每股定价，就能达到扣关指标的有效控制。 （三）先确定增资总额，计算增发股份比例 假设泰禾公司先确定融资总额为600万元，则增资额为已知条件，这 时需要利用参考定价每股5元计算： 增发股份＝600万元÷5元＝120万股 　　　　　　　　　 120万股 增发股份占比＝———————— ——×100%＝19.35% 　　　　　　　500万股+120万股 实际增发股份占比与计划释放股份比例稍有差异。这种算法比较简捷，但是需要2个已知条件，其中每股定价为单方参考值，未来交易谈判变动因素较多。 （四）公司估值和融资总额一定，计算投资人股份占比 假设泰禾公司与投资人已就公司估值、股权投资取得一致，确定估值总额为2500万元，投资额600万元，计算投资方股权占比： 　　　　　　　　　　　600万元 投资人股份占比＝——————————×100%=19.35% 　　　　　　　　2500万元+600万元 投资人认购股份＝600万元÷5元＝120万股 这里需要特别提醒的是，股权融资市场上经常有人利用估值概念，钻企业的空子。在企业与投资人已就公司估值、投资总额取得一致后，有的投资机构突然抛出投后估值概念，要求用投后估值计算股份比例。 所谓投后估值是投前估值的相对概念。投前估值即企业融资前估值，估值高低完全取决于企业现有资产和经营业绩，与投资人没有任何关系。投后估值是将企业投前估值与投资人拟投资金相加的估值。 通过概念解析可见，投后估值纯属杜撰概念。企业估值是包含过往年度诸多技术经济、市场地位、经营业绩，以及未来成长预测的价值总和，相对注册资本可能有数倍甚至百倍、千倍溢价。这种价值提升与新加入投资人没有任何关系，将拟投资金与企业前期估值相加，明显属于搭车增值，投机取巧，占企业和原股东便宜。遗憾的是，这种谬误在国内却大行其道。 仍以泰禾公司为例分析两种计算方法差异： 用投前估值计算： 　　　　　　　　　　600万元 投资人股份占比＝—————————×100%＝19.35% 　　　　　　　　2500万元+600万元 用投后估值计算： 　　　　　　　　　600万元 投资人股份占比＝——————— x 100%=24% 　　　　　　　　　2500万元 两种计算方法，企业融入资金一样，都是600万元，但用投后估值计算，相当于公司估值总额中，有600万元是投资人的资金。投资人利用企业融资心切和估值概念模糊，从中多占股份4.65个百分点（24%- 19.35%）。在每股价格不变情况下，企业融资后股本总额（实收资本）为62２万股，投资人应得股份为120万股，而按投后估值计算实得股份为 148.8万股，原股东不知不觉被偷走28.8万股。 （五）融资后企业资本结构和股权结构调整 如前所述，股权融资必然引起企业实收资本增加、原股东股权减少，企业资本结构和股权结构发生相应变化。以泰禾公司为例，增资总额使所有者权益增加600万元，资产负债率降低至52.7%。其中增发股份120万元（股）计入实收资本（或股本总额），溢价部分480万元（600万元－120万元）计入资本公积。新加入股东受让股份20%，原股东股权稀释同比例减少（1－20%）。

成长期企业必备金融知识（一）股权融资方式与指标计算之三------股权融资经过哪些步骤？

股权融资从企业角度一般需要经过三个阶段6个步骤。第一步、第二步为准备阶段，需要企业事先自主完成。俗话说“好的 开始是成功的一半”。准备工作的中心任务是为融资制订路线图，进行合理包装，彰显公司价值，确定交易筹码和谈判策略，重要性不言而喻。 第一步，制订融资方案。首先要进行自我诊断，分析自身经营绩效和财务状况，评估竞争优势、劣势和市场地位。接下来根据融资需求，制订融资方案，包括融资结构，即股权融资与债务融资总额和比例，增发股份或增资额度，预测每股定价水平。然后按照确定方案，制作商业计划书和路演文件，发盘认购价格和交易条件。 第二步，整理资本盘面。从分析所有者权益盘面现状、资本结构入 手，在现有实收资本基础上，结合未来上市、新三板挂牌及本次融资计划，确定融资前、融资后资本金目标水平，按程序将资本公积、盈余公积、未分配利润转增资本，将融资杠杆调整到最佳状态。下面利用案例说明操作方法。 *案例* 泰禾公司是农业产业化企业，计划上马高效种植项目，需要投资1200万元。公司上年总资产1600万元，所有者权益560万元，其中 实收资本300万元，资本公积60万元、盈余公积80万元、未分配利润120万元。根据市场分析，发展前景虽然看好，但目前资产负债率达65%,很难获得银行贷款。如果全部通过股权融资解决，则需要释放50 %左右股权。考虑之后继续融资和新三板挂牌等因素，决定采取股债结合的融资方案： 首先把资本公积、盈余公积的全部，未分配利润的一半转增股本， 将实收资本按新三板挂牌门槛，增加到500万元，然后在实收资本500 万元基础上，进行增资扩股，引进股权投资600万元，最后，通过股权融资，使资产负债率降低到50%左右，然后申请银行贷款600万元。 第三步、第四步、第五步为实施阶段，包括通过渠道或路演接洽投资人，草签投资意向、进行尽职调查、谈判交易条件、签订投资合同等，这些活动需要企业与投资人双方接洽、协商和合作完成。 第六步为法定程序，包括履行投资协议，举行股东会，通过修改公司章程等相关决议，进行工商变更登记。

成长期企业必备金融知识（一）股权融资方式与指标计算之二------股权融资方式有几种？

股权融资方式有几种？ 股权融资是企业通过引进新股东投资，让渡股权来扩大资本金的融资方式。融资结果是导致公司资本金（或总股本）的增加，原股东股权占比相应被稀释而减少。也就是说，股权融资需同时具备企业实收资本增加和原股东股权减少两个条件，舍弃一个条件就不是股权融资。 用这两条标准衡量，股权融资方式可以概括为“两大渠道，一种模式”。“一种模式”是指股权融资只能通过增资扩股得到实现，即在原有注册资本（或股本）基础上，由公司作为发行主体，出售增量股份，扩大资本规模，包括原股东追加投资，或引进私募投资等。 “两大渠道”是从融资形式上，分为公募和私募。公募即公开上市发行，利用股票发行进行融资，包括首次发行和上市后再融资，具体操作方法另有专题介绍。 私募全称“股权私募”，是用不公开方式，面向特定投资人，以股权为筹码进行资金筹措的行为。按私募对象分为4类投资人： 第一类是财务投资人，包括天使融资、风险投资基金（VC）、私募 股权基金（PE）。他们分别投资于企业的种子期、初创期和成长期不同阶段，投资目的主要是追求较高投资收益，通过企业上市或溢价转让获利退出，持有公司股权但一般不介入经营管理。 第二类是战略投资人，是指在特定产业领域占据先发优势的企业，对存在供应链或竞合关系的后发企业进行投资，投资目的主要是服务自身战略布局，保障资源供给或控制竞争对手，为此战略投资人大多希望持有被投企业较多股权，谋求董监事席位甚至控制权。 第三类是资管投资人，即基于信托关系，代理委托人管理资产、提供增值服务的机构投资者，例如信托投资公司、资产管理公司等机构。投资目的服从协议约定，投资方式灵活，并不专注于股权投资，根据需要也做夹层投资、债权投资、股债结合等各种投资方式。 第四类是新三板或四板定向增发。定向增发是新三板挂牌公司面向特定对象发行股票的行为，也叫定向发行。发行时点可以是挂牌前、挂牌时、挂牌后，发行对象为经营资产500万元以上机构投资者或自然人，对象人数不超过35人。定向增发实质上等同私募，但私募对象属于无组织、散户型财务投资人。目前各省、市、自治区大多设立了地方股权交易场所，也具有定向增发功能。 除了以上4类股权融资方式，有的人将股权质押贷款、股权转让、暗股实债、债转股等也列入股权融资范畴，其实属于概念混淆，这些融资虽与股权相关，但并不具备股权融资的本质特征。例如股权质押贷款，股权是作为信贷交易的担保品，股份总数和结构没有发生任何变化，融入资金 加了企业负债而不是资本。暗股实债融资本质上与质押贷款类似。债转股一般为选择性条款，当预设条件触发时也需要采取增资扩股程序才能落实，所以这些融资方法都不属于股权融资。 人们经常将股权转让作为股权融资的一种方式。从转让行为本身和法律关系来看，股权转让是股东之间或原股东与新加入投资人之间的交易行为，转让对价由出让方股东收取。公司资本（或股本）总额并没有变化，起不到融资作用，但是在一定条件下，可以利用股权转让形式，加以变通 处理达到融资目的： 第一，融资企业一般应为有限责任公司，并且注册资本没有到位，留有补充空间。 第二，股权转让方一般为创始人和大股东，原股东一致同意接受新股东投资，转让者保证所得资金全部用于增加企业实收资本。 第三，股权转让方以缴纳注册资本名义将资金注入企业，而不是增资。

成长期企业必备金融知识（一）股权融资方式与指标计算之一------股权融资对成长性企业有什么意义

成长期企业是业务方向和经营模式基本确定，业务发展、产能产销和营业收入快速增长的阶段。在此阶段，随着市场扩张，人才、物料、设备等各种生产要素的需求急剧增加，需要不断追加资金投入支持发展，所以资金融通成为制约发展的主要瓶颈因素。但是由于企业尚不成熟、稳定，在信贷市场操作空间有限，为此必须在多层次资本市场进行突破，并且组合运用金融工具，解决融资问题。 股权融资方式与指标计算 1.76股权融资对成长性企业有什么意义 股权融资是企业通过让渡股权获得资本金增量的融资方式，与债务融资并称为企业两大主流融资方式。与债务融资相比，所融资金无使用期限，企业作为长期资金使用，有利于稳定经营；无须还本付息，不仅不会增加财务费用，还有利于降低财务杠杆，增强融资能力。这个优势对于成长性企业具有特殊重要的意义，一定要抓住机遇，用足、用好股权融资。 第一，股权融资是企业加速发展的助推剂。成长期企业伴随产能扩大、市场扩张，需要不断补充资金支持高速发展。然而，在此阶段企业还未达到成熟，现金流不够稳定，商业银行对它们的授信仍比较保守。同时，由于上市规则限制，企业一般还不能进入资本市场直接融资，因此企业发展过程中资金出现青黄不接，每上一个台阶，只能通过股权融资突破发展“瓶颈”。通过A轮、B轮、C轮融资，犹如一二三级助推火箭，使成长期企业不断获得动力补充，实现跨越式发展。 第二，股权融资有利于企业改善财务状况。我国中小企业融资难的一个重要原因，是负债结构不合理，资产负债率偏高，流动负债更是高达80%左右，造成企业营运资金严重不足，周转资金全靠短期借贷维持，企业经常承受还付息压力，流动风险如达摩克利斯之剑高悬，这是商业银行对中小企业拒贷的重要原因。导致这种局面的深层次原因，是中小企业绝大多数出身民营，创业资本筹措不足，有限资金全部用于同定资产投资，根本没有铺底流动资金安排，造成企业先天不足，一开业就处于营运资金短缺状态，所以成长期企业要抓住有利时机，利用股权融资，调整负债结构，消除风险隐患，而且有利于企业充实资本金，提高债务融资能力，降低财务费用，提高经营效益。 第三，股权融资有助于调整和改进治理结构。企业创业资本普遍存在七拼八凑、到位不足现象，加上创业初期的随意性，所以原生态企业大多带有股权结构不合理问题，例如实际控制人不突出，股权僵局比例等。这些问题随着企业成长逐步显现，成为增加内耗，阻碍企业发展的弊端。为此企业可利用股权融资，与私募伙伴合作，或通过定向增发，针对问题进行调整，逐步实现股权优化配置。 第四，股权融资促进企业规范治理和管理升级。股权融资投资人在尽职调查和估值阶段，就会对企业内部管理状况做出评估，针对问题在投资协议中提出要求，从而强制企业完善董监高治理结构，规范公司运作，健全规章制度，实现管理升级。股权基金管理人还会利用专家资源，提供管理咨询和专业辅导，为企业日后进入资本市场奠定基础。 第五，股权融资带动企业价值提升。具备资质的股权基金对企业投资不仅可以带来资金和管理，声誉卓著的基金管理人还可以发挥自身价值投射效应，直接带动企业价值提升。例如，摩根士丹利投资蒙牛，高盛投资阿里，对资本市场乃至商业银行都具有投资风向标作用。

票据中什么是足月和不足月?

足月是指出票日距离交易当天不超过一定天数(具体天数视贴现银行的规定)。业内通常把剩余天数大于等于180天的大额票据称为足月票。反之，则是不足月。

分支机构如何网上年检？

根据网上的表格填写，等审核通过后，根据审核意见书上的要求办理就可以。基本和普通独立企业年检方法一样，但要先年检总机构，总机构年检通过后才可以检分支机构。

哪些动产抵押需到工商行政管理机关办理登记？

根据《物权法》第一百八十一条及第一百八十九条的规定，企业、个体工商户、农业生产经营者可以将现有的以及将有的生产设备、原材料、半成品、产品抵押的，应当向抵押人住所地的工商行政管理部门办理登记。

如果申请图形商标，那可以只申请字母商标，后期把图形商标印在产品上，这样是受保护的吗？还是一定要申请图形商标呢？

商标审核里不同的元素是分开来审的，如果其中一部分被驳回的话整体都会驳回了。所以尽量分开来申请这样后期使用也方便，整体申请的话在后期使用的话只能整体使用。商标申请的是什么就保护什么。

怎样申请认定为技术先进型服务企业？

符合条件的企业应根据技术先进型服务企业认定管理办法，向所在示范城市人民政府科技部门提出申请，由示范城市人民政府科技部门会同本级商务、财政、税务和发展改革部门联合评审并发文认定。