企业从种子期到初创期并没有一个界限，投资人一般统称为企业早期阶段。早期企业的典型特征，是公司成立和开业时间通常不到3年，营业收入达不到经济规模，现金流很不稳定，报表制度尚不健全，会计数据不全面不规范，无法利用折现方法预测收益和计算估值。在此阶段，企业融资渠道只有天使投资人或股权众筹。投资人对项目判断一般凭借经验，更注重项目创始人的能力和人品。市场上流传天使投资人估值方法有十多种， 下面介绍4种比较实用的估值方法。 （一）博克斯法 是由美国人博克斯首创的初创期企业估值方法。方法要点是着眼企业发展的要素条件，将每项要素直接给出价格: ?一个好的创意100万元 ? 一个好的盈利模式100万元 ?优秀的管理团队100万?200万元 ?优秀的董事会100万元 ?巨大的产品前景100万元 五项要素价格合计为500万?600万元，其中“优秀的管理团队”赋值最高，加上“优秀的董事会”因素，合计达200万?300万元，占总估值的一半，可见人的因素权重最高。 博克斯法的实际应用需要针对一个企业的实际情况，权衡每项要素的满意程度评价打分。用之前“兔娃”公司案例进行评价要素打分： ①“好的创意”。创意独特，融会文化与大健康产业，评价得分10分，价值100万元(100×10/10)。 ②“盈利模式”。采取轻资产代工生产，电商垂直营销，评价得分10分，价值100 万元(100×10/10)。 ③“管理团队”。整体素质上乘，专业互补和经验不足，评价得分7分，价值70 万元(100×7/10)。 ④“董事会”。组成人员优良，但尚未建立议事规则，评价得分6分，价值60万元(100×6/10)。 ⑤“产品前景”。市场潜力巨大，但目前产品较单一，评价得分8分，价值80万元(100×8/10)o 五项评价要素合计分数41分，整体估值410万?480万元，最终双方协商可能按450万元达成一致。 从上述操作过程可以得出三点规律性认识： ①早期企业没有充分数据研判其价值，在创业项目令投资人心动前提下，主要依据创业者及其团队的人品和能力进行估值。 ②企业发展要素条件及其评估，主要依靠投资人经验判断。 ③现有各种估值方法优劣互现，必须结合使用，寻求投融资双方可以接受的评估值。 (二)共识估值法 共识估值法也叫“风险投资前评估法”，是在天使投资人对企业投资意愿执着，但估值水平与企业差异较大，无法取得一致，于是双方先商定一个回报率引进投资，估值定价留待企业下一轮投资时，利用风险投资基金的公司估值，反推上一轮天使投资人估值和股权占比。 这种估值方法实际反映了天使投资人和风险投资人对企业的一致评价，因而称为共识估值法。该方法的科学性还在于，企业在两轮投资之间发展趋势逐步显现，报表制度得以健全，并积累了一定的数据，为天使投资人估值创造了有利条件，估值结果对三方都有说服力。由此可见，这是一种正确处理估值僵局，求同存异的处理方法，充分体现双方合作诚意，避免僵持不下和谈判破裂,值得类似情形下借鉴。 仍以“兔娃”公司为例，假设天使投资人初始估值为400万元，投资100万元，要求股份占比20%。但“兔娃”公司坚持估值800万元，双方无法达成一致，于是商定天使投资人100万元投资不变，约定内部收益率为60%，到第二轮融资时，利用风险投资人估值推算天使投资的估值定价。 两年后，“兔娃”公司进行第二轮融资，风险投资人对公司估值为2000万元。在此基础上计算第一轮天使投资的估值水平是780万元 (2000- [1+0.6]2＝781万元)，股份占比11.4% ( 100÷[780+100])。这个估值与企业当初估值相近，而天使投资人看到企业发展符合预期，也可以欣然接受。 （三） 风投专家评估法 风投专家评估法是利用投融资双方对企业发展预期，推算企业未来价值，再用投资和企业两个“终值”直接计算天使投资人股权占比。操作步骤仍以“兔娃”公司为例加以说明： 第一步，投资人与企业共同估算企业未来一定时点可以达到的价值水平。比如“兔娃”公司目前价值800万元，三年后估算达到2400万元，增长3倍。 第二步，确定投资人期望的投资回报率，并计算投资终值。按内部收益率50%计算，三年后终值为338万元（100×[1+0.5]3＝337.5万元）。 第三步，用投资终值除以企业三年后预估价值即为投资人股份占比， 按两个终值计算（338/2400）投资人股份占比为14.1%。 这种方法简单直观，其中包含了“对赌”因素，估值结果还要通过双方协商确定。 （四） 风险因素汇总估算法 风险因素汇总估算法基于因素分析，而着眼于投资风险。从投资人角度列出包括企业所处发展阶段、管理风险等12种风险因素，风险程度分为+2、+1、0、-1、-2五个等级，每个因素赋值25万元。然后针对企业内外部环境和经营状况，逐项进行评价打分，分数越高表明风险越低。最后用加总分数乘以25万元，即为估值总额。 例如天使投资人对“兔娃”公司各项风险因素评价得分如下： ?企业所处发展阶段：存在初创期风险，得1分； ?管理风险：团队组成和能力优良，得2分； ?政治和产业政策风险：属于国家鼓励发展项B，得2分； ?生产风险：采取代工生产方式，风险极低，得2分； ?市场风险：试销反映良好，营销网络已建成，得2分； ?技术风险：技术门槛不高，产权保护困难，得1分； ?融资风险：实收资本少，融资能力较弱，得分； ?竞争风险：市场进入门槛较低，容易被仿冒或替代，得1分； ?诉讼风险：不存在产权争议，将来可能面对消费者投诉，得1分； ?国际风险：暂未计划进入国际市场，得2分； ?信誉风险：暂不涉及，得2分； ?退出通道风险：已有新三板挂牌规划，但存在不确定性，得1分。 评价因素合计得分16分，估值总额为400万元(16分x 25万元)。 这种方法原理与博克斯法相似，都是基于企业经营要素条件，但更注重风险对企业价值的影响，是一种比较保守的估值方法。 除以上方法外，网络上介绍的方法有些与上述方法类同，如“500万元上限法”，“200万?500万标准法”，与博克斯法估值控制水平相当，但缺乏逻辑内涵。有的方法需要财务数据支撑，如市盈率法、现金流法、经济附加值法，与上市前企业估值方法接近，留待下面介绍。