一、回顾2018

关键词：中美贸易摩擦、经济增长回落、股市下跌

二、展望2019

已经看到了一些积极因素：股权质押风险缓解、金融监管边际放松、资本市场改革稳步推进、美联储加息有望放缓。但负面因素宏观经济下行、企业盈利状态依旧不好。

不确定因素在于中美贸易战和海外市场波动；投资看点在估值和资金面。

• 全球经济增速放缓

• 美联储加息有望放缓

• 为避免经济超预期下行，中国已转向稳增长

• 中国经济短期仍有下行压力

• 高技术、新经济的投资快速增长

• 政策对冲的力度决定经济何时见底

• 2019年下半年经济或重新企稳

• 信用紧缩局面已有所缓解

• 企业盈利仍存在下行空间

• 贸易摩擦将是长期扰动因素

• 估值位于历史底部区域

• 外资加速涌入，资金面边际改善

• 机构资金择机配置，资金面边际改善

• A股震荡筑底，下半年择机配置

综上

• 估值已调整至相对低位，资金面边际改善

• 负面因素：经济下行、企业盈利回落、中美贸易摩擦等仍将压制市场

• 若经济进一步下行，政策对冲有望升级。减税降费、基建扩张、信用条件改善、资本市场改革等方面存在想象空间

• 预计2019年A股市场宽幅震荡筑底，下半年择机配置

基于经济周期视角的资产价格趋势研判：

经济基本面是资产价格中长期走势的主要决定因素；

从长周期的历史数据中探寻资产价格变动的规律。

研究内容

1、经济的周期波动

2、经济指标之间的相关性及其相位（时滞）

3、判断各类资产的价格趋势

宏观经济周期有很多种，与股市相关性最强的是基钦周期

存货周期（基钦周期）：2～4年

资本支出周期（朱格拉周期）：9～10年

房地产周期（库兹涅茨周期）：15～25年

技术创新周期（康德拉季耶夫周期）：50～60年

房地产周期被称为经济周期之母，决定了经济增长和通货膨胀的大方向。

一些基本判断

• 周期有长短之分。

• 从资产的长期收益率看，在股票/股权、债券、房地产、美元、黄金等各类资产中，长期可以跑赢名义GDP的，只有股票/股权、房地产。

A股

基钦周期决定股市的大方向。

基于周期判断：

2018年1月-2019年4月为基钦周期收缩期，2018年A股下跌。去杠杆、贸易战、股权质押等，仅是增强因素；

2019年4月-2021年8月为基钦周期扩张期，2019年7月-2021年11月股市走强（股市滞后2个月）。

市场风格：

风格由大宗商品周期决定；

大宗商品是扩张期，股市为价值风格（大市值、高ROE、低估值）；

大宗商品是收缩期，股市为成长风格（小市值、轻资产、高毛利）。

可能的问题：

经济增速下行，市场会上涨么？ 预期——利空出尽即利好

A股行业配置问题：

综合30家券商2019年策略报告，重点关注以下主题：

一是高端制造，主要涉及5G、云计算、新能源汽车等；

二是盈利逆周期和周期独立，可抵御波动的行业，包括火电、畜禽养殖、必选消费品等；

三是政策红利，其中有基建工程、油服设备、军工等。

除此之外，还建议关注国家区域战略相关主题，新疆基建、长三角一体化和上海自贸区。

股权

科技创新领域备受市场关注；

股权与股票市场密切相关，特别是二级市场成长风格的股票走势；

科创板推出，利好股权市场；

估值存在一定压力。

债券

宏观经济指标体系中，影响债券收益率的主要是CPI；

债券市场趋势性比较明显，其背后是经济基本面因素；

2019年下半年对于债券市场偏谨慎。

三、关于投资

特点：门槛极低，要求较高

想要在市场中长期生存并获利丰厚，并非易事

基金管理人

赚取管理费 or 为投资人创造价值？

要求：专业、专注、热爱、尽责 ——没有前面三点，很难做到尽责

投资需要做好两件事

择时——看天（资产配置也是一种择时，在不同品种间的切换）

择券——看标的

投资也是一种修行

要想投资做的好，研究必须做好

研究做的好，不等于投资做的好——心态

资金属性、考核机制，也会影响心态和结果

基金管理人为什么偏好长期资金 ——长期而言资产的价格回归价值，短期或偏离

投资模式

价值投资、量化投资（高频交易、量化择时/选股、宏观对冲）等等

与个人的特长、个性相结合，匹配适合自己的交易模式/基金管理人